事件: 公司发布2017年年度报告,报告期内公司实现营业收入117.70亿元,同比增长40.39%,归属于上市公司股东的净利润11.27亿元,同比增长25.13%。
   
投资要点:
   
非橡胶制品“四大”细分领域业务增长良好
   
2017年公司营收和净利润分别为117.70亿元和11.27亿元,同比增长40.39%和25.13%,符合市场预期,业绩增长的主要原因在于海外并购和扩张形成的非轮胎橡胶制品细分行业“冷却系统”、“降噪减震底盘系统”、“密封系统”、“空气悬挂及电机”四大业务均实现了较好的增长,其中冷却系统营收22.13亿元,同比增长561.84%,主要是并购的TFH及其子公司2017年2月28日并表造成的收入高增长;降噪减震底盘系统营收29.25亿元,同比增长13.32%;密封系统营收27.13亿元,同比增长19.77%;空气悬挂及电机系统营收15.23亿元,同比增长125.32%,主要系2016年7月1日并购AMK业绩并表造成的收入高增长。净利润增速低于营收增速的主要原因在于:1)原材料成本上升造成的毛利率下滑,2017年毛利率28.40%较上年下降1.25个百分点;2)管理费用率及财务费用率的上升,其中人民币升值导致的汇兑净损失8,480万元(上期净收益1,285万元)。
   
海外收购并国内落地业务增长迅速
   
公司坚持海外并购并在国内落地的战略,通过吸收海外先进技术并在国内反向投资从而形成海外与国内市场的双向发展的格局。在内地落地的业务2017年取得了良好的成效,其中2014年收购的KACO并在国内投资落地的两家子公司无锡嘉科、安徽嘉科营收和净利润分别4.72亿元和0.55亿元,同比增长79.72%和90.40%;2015年收购的WEGU并在国内落地的子公司安徽威固营收和净利润8,246万元和1,260万元,同比增长183.27%和176.92%。同时,2016年和2017年海外并购AMK、TFH项目也有望在2018年国内落地。因此,海外业务国内落地有望进一步促进公司业绩的增长。
   
新能源领域拓展良好
   
公司在橡胶制品“四大”细分领域技术优势明显,并积极布局新能源汽车领域,在电池冷却、电机电桥密封、电池电机减震降噪等多个新能源板块取得了良好的进展且定点项目订单不断,2018年以来接连获得宁德时代新能源汽车电池包内冷却系统减振类产品、吉利新能源汽车冷却系统、东风日产新能源项目电机悬置总成类、比亚迪新能源项目悬置总成类产品等批量供应商定点通知,2017年公司在新能源领域配套比重大幅提升,年销售额9.23亿元同比超过325%,增长迅速。另外,空气悬挂及电机业务方面,2018年AMK获得捷豹路虎MLA平台空气悬挂系统产品的批量供应商定点项目,全生命周期预计销售额2.5亿至3亿欧元。由于空气悬挂有望成为中高档车型的主流配置,尤其是在新能源汽车平台,作为保护电池底盘的最佳选择,其渗透率有望大幅提升,后续随着空气悬挂的国内落地,该业务有望贡献较大的增量。
   
盈利预测与投资建议:
   
公司在非轮胎橡胶制品四大领域优势明显,坚持海外收购吸收先进技术并在国内投资落地战略将进入开花期,同时在新能源汽车领域积极布局且进展良好。我们预计公司2018-2019年EPS分别为1.04、元/股,结合2018年4月23日收盘价15.93元/股,对应的PE分别为15.38倍和12.69倍,给予“增持”评级。
   
风险因素:
   
下游汽车产销量严重下滑,海外并购整合不及预期,新能源领域业务不及预期。